中國最大煤炭企業的競爭力
[2015-12-22 15:50:38]公司詳情：
神華這種煤炭、運輸、電力一體化的模式確實能在一定程度上解決中國煤炭行業的特殊問題。
2005年8月30日，中國神華(1088.HK)發布業績報告，上半年公司經營收入245.14億元，同比增長36.2%，凈利潤78億元，同比增長80.1%。而市場此前已對公司的業績有了預期，從7月中旬至8月中旬，公司股價已上漲約27%。
當中國神華今年6月在香港IPO上市之際，并未受到投資者的青睞，其預計的集資總額從原定最高283億港元被迫降至230億港元。而其超額認購率最高也只達到10倍，這與2003年中國人壽(2628.HK)171倍、中國財險(2328.HK)135倍的超額認購相比，遜色許多。
不過，短短幾個月后，神華用它的實際業績讓投資者重新對它產生興趣。那么，2005年中期的業績對于這家中國最大的煤炭企業而言，只是一時的好運還是長期強勁發展趨勢的一個縮影？
受益于行業景氣
根據公司中報提供的數據，上半年其商品煤產量增長21.6%，而期間它的煤炭平均價格每噸303元，較去年同期上漲34.7%，這導致公司煤炭業務經營收益增長約80%，不過，這樣的業績卻要歸功于行業景氣。據統計，2005年上半年，中國原煤產量增長9.7%，而國內煤炭平均價格增長30.8%，受產量價格雙雙上漲的影響，1～5月煤炭全行業累計利潤同比增幅為88%，這其實與中國神華在煤炭業務80%左右的經營收益增長率基本一致。
神華另一項主要業務是發電，上半年公司發電量較去年同期增長6.4%，平均上網電價則同比增長5.1%。上網電價的增長則是因為許多省份根據發改委的政策調價所致，新政策容許上網電價可按動力煤的售價變動而調整。不過，受成本增長影響，公司的經營收益反而減少2.3%。
事實上，神華2005年上半年的業績，大部分都歸功于行業景氣，而這種景氣狀況顯然難以持久。新鴻基金融集團的分析師蔡金強認為：“2005年至2006年國內的煤炭市場可達致供需平衡，2006年煤價將不會有顯著調整。”也就是說，煤炭價格的上漲勢頭今后將難以再現。并且，蔡金強預期神華煤炭的價格在2006年將降至292元/噸。
而在發電方面，行業的狀況卻相對樂觀，方正證券的袁海認為：“煤炭價格的穩定將使電力行業獲益。”原因在于目前電力需求一直飽和，火電廠的盈利狀況主要取決于煤價。
行業的景氣無疑是周期性的，不過，在這些周期性的利潤波動之外，中國神華是否有長期性的競爭優勢確保給投資者帶來長期價值？事實上，在煤炭行業內頗有影響的“神華模式”雖倍受爭議，卻是中國神華一直堅持的基本發展思路。
獨特的“神華模式”
中國神華是神華集團的控股子公司，為了在香港上市，神華集團已將80%的業務注入了中國神華。而神華集團則成立于1995年，其前身是華能集團下的華能精煤。作為國資委直屬企業的神華集團從一開始就顯示出了不同于其他企業的發展模式。
用神華集團一位員工的話來說：“我們的發展模式其實是被逼出來的。”最初，自己生產的煤運不出去，只好親自去建鐵路、修碼頭；大家不滿電力企業與煤炭企業之間不合理的定價模式，就自己投錢建電廠。這樣時間久了，神華便由一家純粹的煤炭企業轉變成一家集煤炭、運輸、電力為一體的集團。
在2004年，神華共生產煤炭1.013億噸；擁有共1300公里的四條鐵路線及興建中的黃萬鐵路，并擁有一個專用港口——黃驊港；至2004年12月31日，公司的總裝機容量達到596萬千瓦。在這年，神華鐵路網絡的煤炭總運輸量達643億噸公里，其擁有的黃驊港則付運4540萬噸煤，分別占公司2004年煤炭總銷量的約36%及海運煤炭銷量的52%；神華發電業務92%以上的煤炭用量由自己提供，其發電業務消耗的煤炭約占公司煤炭總銷量的12%。
而按照神華的遠景規劃，公司未來發電等項業務的規模將更為龐大，例如其計劃到2006年實現煤炭產銷1.5億噸，而總裝機容量則要達到1400萬千瓦，到2010年度計劃產銷煤炭2.1億噸，總裝機容量則達到2500萬千瓦。
對于神華這種一體化模式，一位熟悉煤炭行業的研究人員指出：神華當初之所以能修鐵路、建電廠，關鍵還是它的中央直屬企業的特殊身份，這樣它能夠籌集到錢，并且項目很容易就批下了。不過，這位人士也承認，神華的這種煤炭、運輸、電力一體化的模式確實能在一定程度上解決中國煤炭行業的一些特殊問題。
在中國，運煤難的問題一直未得到根本解決，而這一狀況長期持續下去，卻導致了另一惡果：因車皮緊俏，煤炭流通環節吞噬的費用越來越龐大。
具體的一個例子是從山西大同到上海港的煤炭運輸，在2004年4月份計劃內煤炭出礦含稅價為164.42元／噸，比1997年僅上漲0.35%；可是煤炭實際到港價高達334元／噸(其中流通費用占煤炭到港價的52%)，比1997年高出104元，漲幅高達45%。最終運到用煤企業的價格竟達到500元／噸。而這中間包括了鐵路運費、海運運費、碼頭裝卸費以及各種說不清的費用。
在煤炭企業與電力企業關系上，問題則更加復雜。在中國電價很難變動，這樣，煤價的變動就只能由電力企業來承擔，于是為了平衡利益關系，國家有關部門便制定了計劃價與市場價兩個價格。不過，這種價格雙軌制所隱含的缺陷卻讓煤炭企業吃盡了苦頭。對于電力企業而言，如果市場價格低于計劃價，它們便從市場上買煤，想方設法不要“計劃煤”；而一旦市場價格高于計劃價，它們又通過各種渠道要求煤炭企業增加計劃供煤量。這種不平等的結構使得煤炭企業總受電力企業擠壓，日子很不好過，而最近，隨著電力企業對煤炭的需求量大增，煤炭企業開始掌握了定價上更多的主動權，致使電力企業有煤不愿拉，進一步加劇了全國性的“電荒”。
可以說，神華通過煤炭、運輸、電力的一體化，能夠避免這一系列麻煩事。在學者眼里，這正是規避目前市場體制不健全的有效手段。首都經貿大學教授劉紀鵬認為：“因為成熟的市場分工還沒有出現，而原有的行政手段又已經失效，這時候就需要企業通過自身的努力，把產業的上下游環節連接起來。”進一步，他指出，神華完全可以通過并購的方式擴充產能，在未來跟三峽、華潤等企業集團一起，作為“非國電系統”的生力軍，在電力領域內與五大電力集團展開競爭。
一位業內人士將神華模式比喻為中石化，像中石化這樣的公司，它從原油開采、運輸、直至送至石化工廠加工，整個產業鏈都在一家公司內部。而神華模式通過企業內部也形成了較完整的產業鏈，就能夠有效地避免市場的種種缺陷，獲得更好的發展。不過，“關鍵是要求神華能形成一個很好的機制，提高管理水平，否則更容易出問題。”這位人士指出。
發展的憂慮
對于神華而言，依靠煤、電、運輸實現一體化經營的戰略似乎日漸清晰。不過，對這一模式的指責卻始終沒有停止過。
一個指責是：神華為實現一體化經營，不得不大量投資，目前負債率居高不下，公司每年要從利潤中抽取大量現金用于還債，制約了企業的發展。不過，這樣的指責只算是對神華發展速度的擔憂，尚未涉及根本。
另一種擔心則涉及專業化與一體化的優劣比較。對于煤電之間的矛盾，其實還有其他解決辦法，一個很好的方案便是所謂的“淮南模式”，它是指煤礦以煤作價入股，與電力企業組建聯營公司，煤價不再作為獨立價格，而是計入股權或成本，公司獲利后煤電企業按比例分成，這樣有效避免了煤電企業之間的矛盾。而這種方式的最明顯優點便是專業化經營，因為經營電廠的仍然是那些有豐富經驗的電力企業，而如果是煤電一體化經營，則煤炭企業進入電力企業的地盤，它除了有煤炭價格優勢外，在電廠管理運營方面其實毫無優勢。而對于神華進入的運輸行業，業界也存在同樣的擔心。
不過，香港的一位投資者卻對神華很有信心，他認為：“只要神華的59億噸已探明的煤炭儲量還在，即便出現一些問題，也很容易調整。畢竟中國煤炭行業更像是長期被壓迫的苦孩子，一旦從價格雙軌制下解脫出來，那些擁有大量煤炭儲量的企業總會有一個比較好的前景的。”
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